В данном обзоре мы рассмотрим три самых крупных банка США.
Bank of America Corp (тикер BAC) – это банковская и финансовая холдинговая компания. Компания является финансовым учреждением, обслуживающим отдельных потребителей и других лиц, предоставляя широкий спектр банковских, инвестиционных услуг, услуг по управлению активами и других финансовых продуктов и услуг по управлению рисками.
Компания через свои банковские операции и различные небанковские дочерние компании в Соединенных Штатах и на международных рынках предоставляет широкий спектр банковских и небанковских финансовых услуг и продуктов в четырех бизнес-сегментах: потребительское банковское обслуживание, которое включает депозиты и потребительское кредитование; Global Wealth & Investment Management, который состоит из двух основных направлений деятельности: Merrill Lynch Global Wealth Management и U.S. Trust, Bank of America Private Wealth Management; Global Banking, предоставляющий ряд продуктов и услуг, связанных с кредитованием; Global Markets, предлагающая услуги по продажам и трейдингу, и All Other, которая состоит из инвестиций в акционерный капитал, распределения остаточных расходов и прочего.
Citigroup Inc. (тикер C) – многопрофильная холдинговая компания, предоставляющая финансовые услуги. Компания предоставляет широкий спектр финансовых продуктов и услуг, включая банковское обслуживание и кредитование физических лиц, корпоративное и инвестиционное банковское обслуживание, брокерские операции с ценными бумагами, услуги торговли и ценных бумаг, а также управление капиталом.
Его бизнес-сегменты включают глобальное банковское обслуживание потребителей (GCB), группу институциональных клиентов (ICG) и корпоративное обслуживание. Сегмент GCB предоставляет традиционные банковские услуги розничным клиентам через розничные банковские операции, карты под брендом Citi и розничные услуги Citi.
Сегмент ICG предоставляет корпоративным, институциональным, государственным и состоятельным клиентам ряд оптовых банковских продуктов и услуг, включая продажу и торговлю с акциями, обмен валют, первичное брокерское обслуживание, производные финансовые инструменты, корпоративное кредитование, инвестиционный банкинг и консультационные услуги, частный банкинг и услуги по ценным бумагам. Корпоративный сегмент включает казначейство, а также потребительские кредиты.
JPMorgan Chase & Co (тикер JPM) – финансовая холдинговая компания, занимается инвестиционным банкингом и финансовыми услугами. Работает в четырех сегментах в том числе в корпоративном сегменте. Сегментами являются потребительский и общественный банкинг, корпоративный и инвестиционный банк, коммерческий банкинг и управление активами.
Сегмент Consumer & Community Banking предлагает услуги потребителям и предприятиям через отделения банков, банкоматы, онлайн-банкинг, мобильный и телефонный банкинг.
Сегмент корпоративного и инвестиционного банка, включающий банковское дело, рынок и услуги для инвесторов, предлагает инвестиционно-банковские, маркетинговые, первичные брокерские, казначейские и ценные бумаги продукты и услуги корпорациям, инвесторам, финансовым учреждениям, а также государственным и муниципальным образованиям.
Сегмент коммерческого банкинга предоставляет финансовые решения, включая кредитование, казначейские услуги, инвестиционный банкинг и управление активами. Сегмент управление активами включает в себе управление инвестициями.
Анализ внешних факторов
Анализ внешних факторов стоит начать с того, что наиболее важным показателем для прогнозирования доходов и капитализации банковского сектора выступает кредитный цикл, а именно: ставки, темпы кредитования, также важен показатель потребительских доходов. Конечно, все эти показатели входят в широкий, экономический цикл, но мы не будем затрагивать классические взаимосвязи с индексом PMI Composite, так как корреляции с котировками акций банковского сектора нет.
Ну что же, давайте начнем анализ со взаимосвязи отраслевого ETF KBE и потребительских доходов
Синяя линия – это показатель потребительских доходов; а желтая – динамика от года к году котировок ETF (KBE).
Хоть статистические данные говорят о слабой корреляции KBE и потребительских доходах, коэффициент корреляции всего 0,7, тем не менее, связь показателя и рассматриваемых акций есть, и достаточно плотная, особенно выделяется JPMorgan. Логика в рассматриваемой связи достаточно проста: чем выше доходы потребителей, тем больше денег поступает в сбережения, т.е. в финансовые институты. Также показатель потребительских доходов является частью более широкого показателя состояния экономики — ВВП.
Далее перейдем к двум важным показателям от которых напрямую зависят доходы банков и других финансовых посредников: ставки и кредитование.
Первым делом оценим взаимосвязь ставок и котировок акций рассматриваемых банков
Синяя линия – показатель рыночной, эффективной ставки, которая определяется банками на обмен ликвидностью, а желтая линия – отраслевой ETF.
На самом деле можно визуально подумать, что корреляции нет, но статистика говорит об обратном и коэффициент корреляции 0,8, что достаточно надежно для макроэкономических показателей. При этом, коэффициенты корреляции акций рассматриваемых банков также 0,8, а коэффициенты детерминации R2 выше 0,5.
Тесная связь ставки и котировок акций вполне себе логична, так как именно ставка определяет доход банка, и текущий цикл снижения ставок мировыми ЦБ против роста доходов, а значит и капитализации банков.
Закроем блок с оценкой связи между акциями банковского сектора и макроэкономическими показателями связью с динамикой кредитования в США
Статистическая связь также плотная, коэффициент корреляции на уровне 0,8, при том, что метрики по рассматриваемым акциям и вовсе тяготеют к 1, даже коэффициент детерминации R2 близок к 1, и снова выделяется JPMorgan.
Конечно, чем выше объем кредитования, тем больше дохода генерирует процентный поток по кредитному портфелю. Можно смело утверждать, что частично потеря дохода от низких процентных ставок компенсируется именно ростом объема кредитования, так как спрос на деньги выше в цикле низких ставок.
Теперь можем вывести итоговую предпосылку: рассмотренные макроэкономические показатели являются детерминантами роста доходов банковского сектора.
Если говорить о перспективах монетарной политики, которая определяет ставки в финансовой системе США, то мы знаем, что ФРС не собирается повышать ставки до 2023 года. Сверхмягкая политика ФРС не дает возможность роста доходов банков, даже потенциальный рост кредитования не сможет компенсировать потерю ссудного процента.
В таких условиях банкам приходится искать прибыль на финансовых рынках и расширяя оказываемые услуги в качестве финансового посредника. Поэтому крайне важным фактором прибыли банков выступает динамика фондового рынка, деятельность в качестве маркет-мейкера на международном валютном рынке, брокерская деятельность и прочие финансовые услуги.
Поэтому обойтись без взгляда на статистическую связь с индексом широкого рынка S&P500 нам не обойтись
Как видим, линейно по рассматриваемому сектору корреляция с широким рынком очень плотная, и снова мы можем выделить статистическую связь JPMorgan, которая без малого 1. Любопытный момент, коэффициенты бета по рассматриваемым компаниям выше 1, что говорит о волатильность бумаг банков.
На самом деле, связь акций банков и широкого рынка гораздо глубже, чем кажется: мало того, что акции рассматриваемых компаний входят в индекс S&P500, так еще и являются активными участниками фондового рынка. Поэтому статистическая связь между S&P500 JPMorgan приближена к 1.
Если говорить о перспективах широкого рынка, на основании технического анализа индекса S&P500, то имеем следующую картину
Синяя линия – это котировки индекса доллара DX, а желтая линия – котировки S&P500, которые нанесены инверсионно (перевернутые) для наглядности взаимосвязи.
Связь здесь достаточно проста, чем ниже индекс доллара, тем выше котировки индекса фондового рынка. Это объясняется тем, что ФРС расширяет долларовую ликвидность и будет продолжать это делать, что оказывает и будет оказывать в дальнейшем давление на индекс доллара.
Вывод по внешним факторам
Рассмотренный сектор в крайне степени зависим от монетарной политики ФРС, но несмотря на это, умелая диверсификация и расширения финансовых услуг позволяют банкам и другим финансовым посредникам генерировать прибыль и снизить зависимость от уровня ставок в экономике.
В целом, кредитный цикл находится в начальной стадии, а доходы потребителей с ростом экономики будут только расти, подпитывая банки новыми вкладами в инструменты финансового рынка. В цикле низких ставок объемы кредитования увеличиваются, а фондовые рынки уверенно растут.
Этих факторов достаточно для того, чтобы вывести вердикт – котировки акций банковского сектора будут расти, но темпы роста будут запаздывать относительно широкого рынка.
Сравнение финансовых показателей компаний
Показатель PR (Price/Revenue) отражает соотношение цены на акцию к доходу компании, другими словами, как эту компанию оценивает рынок.
Исторически, все три компании оцениваются рынком примерно одинаково, но в последние 2 года компания JPMorgan недооценена по сравнению со своими конкурентами.
Basic EPS показывает доходность компании на одну акцию, чем этот показатель выше, тем лучше.
Доходность компании Citigroup самая низкая, но самая стабильная. В последние кварталы все компании испытывают снижение EPS, но прогноз на следующий квартал в сторону увеличения.
Коэффициент Net Income Margin показывает, сколько доходов фактически получает компания с каждого доллара продаж.
Все компании имеют высокую маржу и в последние несколько лет она практически одинаковая у всех трех банков.
Продажи компаний так же имеют высокую корреляцию друг с другом, но Bank of America стал опережать своих конкурентов с 2012 года.
Темпы роста продаж от года к году – очень важный показатель, он так же имеет высокую корреляцию между рассматриваемыми банками, но Bank of America выглядит более уверенно в последних кварталах, и прогноз на ближайшие 2 квартала выглядит наименее пессимистично по сравнению с его конкурентами.
Соотношение долга компании к его капиталу показывает, какое кредитное плечо фактически использует компания. Этот показатель так же имеет высокую корреляцию у рассматриваемых компаний, но у Citigroup кредитное плечо меньше конкурентов.
Денежный поток от покупки\продажи акций. Показывает, сколько денег получает компания от выпуска новых акций, если значение положительно, либо сколько денег тратит компания на выкуп собственных акций, если это значение отрицательно. Все рассматриваемые банки до недавнего времени проводили активный выкуп собственных акций. Но во втором и третьем кварталах 2020 данная практика приостановилась, что можно связать с тяжелым периодом для компаний, связанным с пандемией.
Общий вывод
Анализ трех самых крупных банков США показал, что их основные финансовые показатели имеют очень высокую корреляцию друг с другом, поэтому можно сказать, что принципиальной разницы, в какую компанию инвестировать долгосрочно, нет.
Однако, Bank of America демонстрирует более уверенный темп роста продаж в 2019 и в первом полугодии 2020, а в третьем квартале снижение продаж было незначительным. Прогнозы по EPS и продажам на ближайшие 2 квартала так же выглядят лучше у BAC. Поэтому краткосрочно (горизонт до года) мы можем рекомендовать к покупке акции Bank of America Corp (тикер BAC).
