В данном обзоре мы рассмотрим три американские компании, которые занимаются транспортировкой природного газа и сжиженного природного газа (СГП) в США.
Компания DCP Midstream LP (тикер DCP) является производителем и продавцом сжиженного природного газа (СПГ) в Соединенных Штатах.
Компания работает в двух сегментах: сегмент сбора и переработки состоит из сбора, сжатия, обработки и переработки природного газа, добычи и фракционирования жидкого природного газа и добычи конденсата, а сегмент логистики и маркетинга включает транспортировку, торговлю, маркетинг и хранение природного газа, фракционирование СПГ и оптовую логистику пропана.
Компания владеет и управляет активами своего бизнеса NGL Logistics в штатах Колорадо, Канзас, Луизиана, Мичиган, Оклахома и Техас.
Компания Enterprise Products Partners LP (тикер EPD) является поставщиком энергетических услуг для производителей и потребителей природного газа, сжиженного природного газа (СПГ), сырой нефти, нефтехимии и нефтепродуктов в Северной Америке.
Сегменты компании включают трубопроводы и услуги для СПГ, трубопроводы для сырой нефти, трубопроводы природного газа, а также услуги нефтехимии и нефтепродуктов.
Энергетические операции компании в сфере переработки и сбыта включают сбор, очистку, переработку, транспортировку и хранение природного газа; терминалы по транспортировке, фракционированию, хранению, импорту и экспорту СПГ, включая сжиженный углеводородный газ (СУГ); сбор, транспортировку, хранение и терминалы сырой нефти; транспортировку, хранение, экспортно-импортные терминалы нефтехимии и нефтепродуктов и сопутствующие услуги, а также бизнес по морским перевозкам, который работает в основном на внутренних и прибрежных водных путях США.
Компания Energy Transfer LP (ET) владеет и управляет портфелем энергетических активов. Операции компании включают дополнительные активы в сфере транспортировки и хранения природного газа, а также внутригосударственные и межгосударственные перевозки; транспортировку сырой нефти, сжиженного природного газа и нефтепродуктов; фракционирование СПГ.
Ее сегменты включают внутригосударственную транспортировку и хранение, межгосударственную транспортировку и хранение, промежуточную переработку, транспортировку и услуги СПГ и нефтепродуктов, транспортировку и услуги сырой нефти, инвестиции в Sunoco LP, инвестиции в USAC и все остальное.
Через сегмент внутригосударственной транспортировки и хранения компания владеет и эксплуатирует трубопроводы для транспортировки природного газа и три хранилища природного газа, расположенные в штате Техас.
Сегмент внутригосударственной транспортировки и хранения сосредоточен на транспортировке природного газа на рынки из различных регионов, где добывается природный газ.
Анализ внешних факторов
Начнем анализ со взаимосвязи отраслевого ETF IEO и состояния делового цикла в США (PMI Composite)
Синяя линия – это индекс PMI Composite; а желтая – динамика от года к году котировок ETF (IEO).
Хоть статистические данные говорят об отсутствии связи, тем не менее, визуально мы видим, что связь есть, но эта связь не прямая, а косвенная, через уровень спроса промышленников, так как спрос со стороны домохазяйств устойчивый.
Так же мы видим, что все рассматриваемые акции компаний имеют низкую корреляцию к деловому циклу.
Если чувствительность котировок акций рассматриваемых компаний слабо коррелирует с деловым циклом, то зависимость от цен на нефть уже более существенная, что приведено на картинке ниже.
Синяя линия – цены на нефть, рынок спот; желтая линия – отраслевой ETF IEO.
На самом деле корреляция также не радует, но, как минимум выше 0,5, также визуальная связь более плотная, чем с деловым циклом. Уровень цен на товар в первую очередь влияет на производителей данного товара, для нас это нефти -газодобывающий компании, а вот транспортирующие компании менее зависимы от этого показателя, разве что, косвенно, так как высокие цены на энергоносители, так или иначе влияют, сокращают спрос и заставляют потребителей искать альтернативные источники энергии.
На следующей картинке статистическая оценка линейной зависимости между индексом S&P500 и отраслевым ETF(IEO)
Как видим, линейно по рассматриваемому сектору корреляции нет вообще, так же, как и по рассматриваемым акциям. Разве что выбивается EPD, но возможно, это связано с более глубокой историей, а не откликом на широкий рынок.
Далее посмотрим на динамическую связь акций компании и S&P500. На картинке среднегодовая динамика (от года к году) рассматриваемых показателей.
В динамике связь более тесная, как по IEO так и по рассматриваемым акциям, обратите внимание на беты: все выше 1, при этом у DCP 3,7 – это очень волатильная акция, которая совершенно не поддается прогнозу, так как зависит от настроений рынка.
Рассматриваемые акции компаний стоит отбирать исключительно, оценивая ожидания рынка, что мы и сделаем в микроэкономической части нашего отчета.
Что касается перспектив широкого рынка и рассматриваемой отрасли, как части его, то стоит посмотреть на показатель ожидаемой инфляции, так как именно этот показатель отображает аппетит к риску
Красная линия – это индекс S&P500; синяя линия – это ожидаемая 5-летняя инфляция.
Мы констатируем тесную связь показателей, что делает прогноз по инфляции, насколько это возможно конечно, весьма точным в оценках перспектив широкого рынка. С учетом того, что выданные в виде пособий деньги все еще остаются на руках, а новые деньги, которые были созданы ФРС в весеннем раунде QE остаются на депозитах коммерческих банков и счету Казначейства, можно с уверенностью сказать, что спрос в экономике США в 2021 году будет расширяться, что и создаст инфляционное давление.
Мы уже знаем, что ФРС позволит инфляции вырасти до 2%, т.е. ФРС не исключает ускорения роста цен, что поддержит финансовые рынки.
Вывод по внешним факторам
Рассмотренный сектор крайне нечувствительный к внешним факторам. Спрос на услуги данных компаний со стороны производственного сектора зависит от состояния делового цикла и цен на энергоносители, а потребительский сектор устойчив к колебаниям экономического цикла, так как кушать, обогреваться и ездить на автомобилях будут в любых экономических реалиях.
Тем не менее, на наш взгляд перспективы экономики США весьма позитивны, конечно, на данный момент есть ряд факторов, которые осложняют макроэкономическое прогнозирование, а именно: перспективы пандемии в США, новая политика Байдена и действия Трампа, Брекзит в Европе и новый пакет помощи в США.
Сравнение финансовых показателей компаний
Показатель PR (Price/Revenue) отражает соотношение цены на акцию к доходу компании, другими словами, как эту компанию оценивает рынок.
Компания EPD явно оценивается рынком выше своих конкурентов.
Basic EPS показывает доходность компании на одну акцию, чем этот показатель выше, тем лучше.
За последний год значение доходности значительно снизилось у компаний DCP и ET, но это и не удивительно, весь энергетический сектор пострадал из-за карантина и пандемии. Однако EPS компании EPD является более устойчивым.
Стоит обратить отдельное внимание, как себя вел этот показатель в кризис 2008 года. EPS компании ET значительно снизился в начале кризиса, что может говорить о том, что бизнес этой компании менее устойчив к форс-мажорам, и поэтому инвестиции в эту компанию сопряжены с повышенным риском.
Коэффициент Net Income Margin показывает, сколько доходов фактически получает компания с каждого доллара продаж.
За последние 3 квартала маржа по прибыли имела стабильный рост только у компании EPD, а компания ET в последние кварталы и вовсе показывает убытки.
Продажи компаний падают с конца 2018 года. В ближайшие 2 квартала у компании EPD ожидается рост продаж.
Темпы роста продаж от года к году – очень важный показатель. С первого квартала 2019 года все три компании показывают падение продаж, и сильнее всего продажи упали в втором квартале 2020 года.
Эта тенденция скорее продолжится, но темпы падения будут сокращаться, а продажи компании ET по прогнозам даже вырастут по сравнению с прошлым годом в ближайшие 2 квартала.
Соотношение долга компании к его капиталу показывает, какое кредитное плечо фактически использует компания. Рассматриваемые компании имеют допустимое кредитное плечо и опасений не вызывают.
Денежный поток от покупки\продажи акций. Показывает, сколько денег получает компания от выпуска новых акций, если значение положительно, либо сколько денег тратит компания на выкуп собственных акций, если это значение отрицательно. Выкупом своих собственных акций занимается только компания EPD, и то только в последнее время и в очень маленьких объемах. Это говорит о том, что у компаний вероятно нет свободной наличности для осуществления данных операций.
Общий вывод
Сейчас в США начинается отопительный сезон, и природный газ является основным топливом для генерации тепла в некоторых штатах страны. Потребление этого ресурса в ближайшие месяцы будет увеличиваться, поэтому есть смысл присмотреться к компаниям из этого сектора.
Среди трех рассматриваемых компаний только одна показывает рост маржи по прибыли за последние несколько кварталов и имеет стабильный EPS, даже в условиях кризиса 2008 года. Эта компания Enterprise Products Partners LP (тикер EPD).
Более того, это единственна компания, которая проводила выкуп собственных акций в последнее время. Поэтому мы можем рекомендовать к покупке акции EPD как в краткосрочной (горизонте до года) так и в долгосрочной (5-10 лет) перспективе.
Но еще раз сделаем акцент на ситуации с пандемией, выборами, пакетом помощи, так как эти факторы невозможно оценить, и они несут в себе неопределенность. Это выступает рисковым сценарием, который нужно заложить в риск-менеджмент.
